Для тех, кто не в курсе рубля
О взлётах и падениях отечественной валюты
14 вопросов
1. Как вы относитесь к предложению одного из сенаторов ввести фиксированный курс рубля на отметке 40 руб./$? Плюсы—минусы—подводные камни?2. Вправе ли банки поднимать процент по уже выданной рублёвой ипотеке при резком падении курса рубля?3. Стоит ли при нынешнем курсе менять рубли в валюту? В какую?4. Что необходимо сделать, чтобы курс доллара вновь опустился до отметки 25-35 рублей за 1 у.е. и ниже?5. А Банк России может "соврать", установив не реальный курс рубля, и к чему это приведёт?6. Почему России невыгодно поднимать курс рубля?7. Почему стоимость нефти так влияет на курс рубля, ведь её покупают за доллары?8. Будут ли иметь европейские страны хоть какую-то выгоду от покупки российских углеводородов за рубли (к примеру, при стабильно низком рублевом курсе)?9. Если бы точно можно было знать, что цена на нефть резко обвалится и курс рубля вместе с ней, то что следовало бы предпринять властям РФ?10. Какие действия правительства и ЦБ могут поспособствовать сейчас укреплению курса рубля, увеличению его покупательской способности и уменьшению инфляции?11. Каким образом присоединение Крыма повлияло на курс рубля?12. Что должно произойти такого сверхъестественного, чтобы курс рубля стал таким же, как и 3 года назад?13. На сколько повысится курс рубля, если взять три триллиона рублей, сжечь их и выложить видео процесса в интернет?14. Изменилась бы стоимость доллара, если бы ЦБ не перешел к плавающему курсу рубля?

Приведу основные плюсы/минусы фиксированного валютного курса:

+:

1) Фиксированный курс обеспечивает компаниям надежную основу для планирования и ценообразования, содействуя тем самым развитию инвестиций и международной торговли;

2) Режим фиксированного курса, устанавливающий непосредственную дисциплину в денежно-кредитной политике может оказаться предпочтительным в условиях, когда финансовые инструменты и рынки недостаточно развиты для проведения рыночной денежно-кредитной политики;

3) Фиксированный курс будет желательным, если считать, что возможно определить, что является подходящим равновесием, и стремиться удерживать курс на этом уровне.

-:

1) Если фиксированному курсу доверяют не полностью, он может быть уязвим для спекулятивных атак (и мы это видели);

2) Очень сложно определить, является ли выбранный курс оптимальным или стабильным: ни правительство, ни ЦБ не могут с уверенностью заявить, что лучше рынка знают, где находится равновесная цена;

3) Поддержание фиксированного курса требует, чтобы ЦБ был готов совершить интервенцию на валютном рынке по данному курсу, после чего необходимо принять решение о том, как справиться с внутренними последствиями (например, проводить стерилизацию (banki.ru) или нет); даже при стерилизации не всегда бывает возможно полностью защитить экономику от последствий интервенций;

4) Потребуется достаточное количество иностранных резервов.

Касательно конкретной ситуации в России, то при текущей конъюнктуре рынка главным минусом для нас является снижение ЗВР - можете посмотреть данные здесь: cbr.ru

Теперь представьте, какой импульс получила бы экономика, если эти деньги были бы влиты в качестве инвестиций.

И даже если учесть, что ЦБ продолжил бы свою политику фиксации рубля, то ни к чему хорошему это не привело бы - резервы бы истощились, курс все равно рано или поздно пришел бы к равновесному, а экономика не получила бы от этого ничего.

Глобально политика российских финансовых властей направлена на то, чтобы «отвязать» российскую экономику от доллара и евро. И то, что курс рубля испытывает существенные колебания, в общем-то, не удивительно – рынок ищет точку равновесия.

Конечно, все это проводится не без огрехов, но тут уж как есть.

И в заключение, касательно предложения сенатора - исключительно популистское заявление.

2/14 Вправе ли банки поднимать процент по уже выданной рублёвой ипотеке при резком падении курса рубля?

Случаи, в которых банк имеет право на изменение процентной ставки, прописаны в каждом индивидуальном кредитном договоре. Со своей стороны скажу, что при выдаче ипотечного кредита в рублях банк не несет рисков связанных с изменением валютного курса, ввиду этого нет необходимости прописывать зависимость рублёвой ставки от курса.

3/14 Стоит ли при нынешнем курсе менять рубли в валюту? В какую?

Стоит. Наиболее перспективными сейчас остаются, по обыкновению, американский доллар и японская йена. Российский же рубль будет продолжать дальнейшее падение на фоне дешевой нефти (даже если ее цена "отскочит" до значения 40$ за баррель, что маловероятно), так как разница между заложенными в бюджет ценами на нефть (экспорт которой - один из основных источников его наполнения) и реальными биржевыми ценами, велика и очевидна. Кроме того, расходы и издержки страны на сомнительные геополитические авантюры - траты на сирийскую операцию, санкции за нарушение территориальной целостности Украины - значительно превышают затраты, направленные на поддержку предпринимательства и улучшение инвестиционного климата, а это означает, что резервы и дальше будут сокращаться, ВВП падать, а инфляция - расти. Кроме того, налицо отсутствие у руководства страны политической воли и стратегии на проведение структурных экономических реформ, ведь они предполагали бы либерализацию всех сфер жизни, что могло бы привести к смене этого самого руководства. В таких условиях очевидно, что настоящий пик кризиса, как экономического, так и политического еще впереди, и на ближайшем горизонте планирования (1-2 года) нынешний курс национальной валюты покажется смехотворным. Естественно, в любом "азартном" деле, а в особенности таком, как валютная спекуляция, важна терпеливость и умение выжидать. Не стоит хвататься за голову, если рубль "неожиданно" укрепится выше цены, по которой он был продан, то есть, условно, вернется к 70 р за доллар. Не стоит думать, что вы потеряли свои накопления и бежать в обменник. Это всего лишь естественные колебания, и они не имеют никакого значения, значение имеет лишь долго- и среднесрончный тренд, а он, увы (или нет?) указывает на то, что через год курс рубля будет значительно слабее сегодняшнего.

4/14 Что необходимо сделать, чтобы курс доллара вновь опустился до отметки 25-35 рублей за 1 у.е. и ниже?

Писал ответ на очень похожий вопрос (thequestion.ru) на этом сайте.

Исходим из того, что под "1 у.е." в вопросе скрывается доллар США.

К сожалению, все сценарии вида "доллар снова будет 30 рублей" относятся к разряду фантастики или даже юмора ("рубль ослабнет до 30000 рублей за доллар, проведут деноминацию, и доллар снова будет 30").

Почему фантастики?

Дело в том, что за последнее десятилетие рубль обесценивался намного быстрее, чем доллар. Самый известный термин - инфляция. Показывает, насколько за определенный промежуток времени (обычно - за год) выросли цены (обесценилась национальная валюта).

Так вот: за последние 10 лет российский рубль обесценивался к доллару на 6-12% в год (в 2015 году и вовсе на 15%). В то же время долларовая инфляция в прошлом году даже до 2% не дошла. Разница между 15% и 2% - это то, на сколько примерно рубль должен падать к доллару в год.

Сложим это за последние 7-10 лет и получим, что рубль как раз должен был ослабнуть к доллару в два раза. То есть курс около 55-60 рублей за доллар является экономически фундаментально обоснованным.

Почему сейчас он составляет 75 рублей? Здесь делов низкой цене на нефть.

Может ли он вернуться на 25-35 рублей? Только искусственно. Это означает, что ЦБ должен искусственно держать курс рубля с помощью монетарных инструментов (сплавляя деньги и нанося вред экономике). Такое возможно только если будут большие резервы. Например, если нефть вырастет до $150-200 за баррель, и страна будет купаться в долларах, тогда такое возможно. Но надо понимать, что рост нефти в 5 раз (с текущих $33 до $150-200) - это из области фантастики (нет ни одного оптимиста, который дал бы такой прогноз).

5/14 А Банк России может "соврать", установив не реальный курс рубля, и к чему это приведёт?

Банк России устанавливает курс рубля к доллару, исходя из его курса на 11.30 по московскому времени на Московской бирже (евро - в 13.00). На Московской бирже огромное количество экономических агентов (финансовых организаций, компаний, физических лиц) ежедневно обменивают рубли на доллары, евро и наоборот. Это реальный, рыночный курс рубля.

Если в какой-то из дней ЦБ установит курс рубля к доллару (или евро) не исходя из биржевого курса, а исходя из чего-то еще, то он окажет "медвежью услугу" экономике.

Почему?

Дело в том, что курс доллара ЦБ носит справочную информацию и используется в некоторых расчетах. Банки, обменники и другие экономические агенты обмениваются валютой по реальному курсу (а не по курсу ЦБ). Даже если ЦБ скажет, что с завтрашнего дня 1 доллар - это 30 рублей, все равно вы не купите в обменнике доллар по 30 рублей, а купите только по текущему курсу.

Банки и компании в расчетах между собой также будут использовать биржевой (рыночный) курс рубля, а не какой-то еще.

Но есть некоторые расчеты, которые привязаны именно к официальному курсу ЦБ. Например, сумма страхового возмещения по долларовому вкладу в разорившемся банке будет конвертироваться в рубли исходя из курса ЦБ на момент отзыва лицензии у банка. Кроме того, часть расчетов между экономическими агентами также привязана к курсу ЦБ. Сильное несоответствие реального курса с курсом ЦБ посеет смуту в расчетах и экономике.

Резюме: "соврать" можно. Установить любой курс можно. Но поменять рыночный курс нерыночными способами нельзя. Это приведет лишь к смуте и больно ударит по экономике.

6/14 Почему России невыгодно поднимать курс рубля?

Смотря что вы подразумеваете под Россией. Жителям России слабый рубль невыгоден, потому что они являются потребителями иностранных товаров, а сейчас почти все товары в той или иной степени иностранные. В каждом из них заложены затраты на комплектующие, удобрения, транспортировку и прочее, если конечный продукт собран/выращен в России. Государству выгоднее, потому что свои расходы оно номинирует в рублях и может таким образом не отказываться от бюджета, перекладывая по сути расходы на конечного потребителя товаров и услуг, то есть население страны. Производству же нужен не сильный или слабый рубль, а стабильный, что позволит прогнозировать доходы от долгосрочных вложений, которые только и могут обеспечить экономический рост. Конечно, для этого роста ещё должен быть климат с независимыми судами, сменяемостью власти и так далее, но это уже другая история. Ну и нельзя искусственно делать валюту сильной или слабой - тут сказывается баланс спроса и предложения и если ЦБ будет производить валютные интервенции, то только потеряет деньги, ничего не добившись. Российская экономика слишком зависит от сырьевой составляющей, поэтому падение цены нефти должно приводить либо к снижению бюджетных затрат, либо к девальвации национальной валюты.

7/14 Почему стоимость нефти так влияет на курс рубля, ведь её покупают за доллары?

Потому что есть стоимость нефти в рублях, на основании которой правительство формирует бюджет РФ. Бюджет - это, как минимум, среднесрочный план, его при каждом колебании не перепишешь. Инвесторы всего мира понимают, что, если нефть упала, то для российского правительства единственный вариант исполнить бюджет - это девальвировать рубль. Понимая, что рано или поздно рубль будет дешеветь, потому что в этом направлении будет работать правительство, рубль начинают продавать. Так он дешевеет без участия правительства. Там есть еще ряд факторов: падение нефти говорит о возможном ослаблении экономики, значит надо выводить деньги из российских (рублевых) активов. Отток капитала также приводит к ослаблению рубля (ну даже элементарно, для того, чтобы поменять свои акции российской компании на акции условной бразильской, надо продать акции, поменять валюту, т.е. продать и удешевить рубль, и купить другие акции). Именно в связи с тем, что нефтегазовые доходы составляют львиную долю нашего ВВП, мы видим такую сильную корреляцию цена нефти-цена рубля. В сознании инвесторов нефть-это сила России. Чем дороже нефть, тем лучше чувствует себя валюта. И, соответственно, наоборот.

8/14 Будут ли иметь европейские страны хоть какую-то выгоду от покупки российских углеводородов за рубли (к примеру, при стабильно низком рублевом курсе)?

Выгоду от этого скорее получит Россия. Так как в таком случае европейским странам нужно будет закупить сначала рубли, чтобы потом ими платить за нефть и газ. Следовательно, это приведет к подорожанию рублей на валютном рынке относительно того же евро, да и доллара (курс рубля пойдет вверх). Следовательно, это вряд ли будет выгодно европейским странам. Нам бы с ними хотя бы на те же евро перейти в расчетах за нефть и газ - пока же все цены фиксируются в долларах.

9/14 Если бы точно можно было знать, что цена на нефть резко обвалится и курс рубля вместе с ней, то что следовало бы предпринять властям РФ?

Вас это удивит, но все это знали. Равно как и все знали, что кризис 2008 года уже вот-вот наступит, но все равно не меняли стратегию поведения. И про Китай все тоже знали, что он крайне сильно переоценен и вот-вот обвалится. Чтобы обнаружить на рынке пузырь не нужно обладать суперсекретной информацией. А вот изменить стратегию поведения перед приближающимся обвалом крайне сложно. Представьте, что все знают, что совсем скоро рост закончится и будет падение. Что нужно сделать? Сразу страховать риски потерь от падения или попробовать заработать побольше, пока еще есть рост? Все стараются запрыгнуть в последний вагон паровоза, но там не так много места. Поэтому лучшая стратегия для всех - верить, что рост продолжится еще долго, так как никто не захочет терять деньги. Этот парадокс хорошо раскрыт в задаче по теории игр, где профессор предлагает студентам купить 20 долларов в формате аукциона. Парадокс Базермана называется.

Аналогично и нефтью и рублем. Правительство знало, что цены на нефть чрезмерно завышены, что развивающиеся страны не смогут вечно расти на более чем 10% в год вечно. Рано или поздно за дешевые доходы нужно платить. Но никому не нравился такой вариант, вот и питали надежды, что это все лопнет, когда власть предержащие уйдут на заслуженную пенсию, оставив наследников в экономической депрессии.

Что можно было бы сделать тоже все знают. Диверсифицировать экономику, сократить роль экспорта углеводородов в экономическом росте, постепенно расширять валютный коридор, переходя к плавающему курсу, чтобы застраховаться от таких вот потрясений. Рынок бы сам постепенно обесценивал рубль, но мы были бы к этому готовы. Нужно понимать, что государство находится в режиме оперативного ручного управления. Большая часть выгодоприобритателей этого управления не так уж молоды и совсем не вечны, поэтому стремятся получить максимум прибыли в коротком периоде. И вот мы возвращаемся в начало этого поста.

10/14 Какие действия правительства и ЦБ могут поспособствовать сейчас укреплению курса рубля, увеличению его покупательской способности и уменьшению инфляции?

К сожалению, тут перед нами встает классическая трилемма Центрального Банка. С одной стороны, мы хотим иметь свободное трансграничное движение капитала, с другой стороны, экономике необходим относительно стабильный валютный курс, с третьей - контролируемая инфляция.

Одновременно достичь этих целей невозможно, поэтому ЦБ определяет для себя наиболее приоритетные задачи. В случае России разумно было выбрано сохранение свободного движения капиталов и снижение инфляционных рисков. В качестве "жертвы" был выбран валютный курс, но паника на рынке была настолько сильной, что пришлось в тот же костер бросить и экономический рост, который был парализован резким ростом ключевой ставки. Но тогда топливом для нашего жертвенного пламени стали ЗВР, которые неизбежно кончились и мы бы все равно перешли на плавающий курс, но уже от безысходности. Единственное, в чем можно упрекнуть наш ЦБ, - чрезмерная медлительность и "академичность" в борьбе с валютным шоком конца прошлого года. Но поверьте, в таких ситуациях почти никогда нет одного правильного решения.

Теперь рассмотрим правительство. Самым простым способом будет элементарно снизить политические риски, связанные с российской экономикой. Урегулирование разгоревшихся конфликтов, налаживание отношений с основными внешними партнерами, создание эффективных институтов, верховенство права и т.д. Это, конечно, общие слова, о которых не слышал разве что никто, но только так мы сможем привлечь инвестиции из-за рубежа, что стимулирует экономический рост. В качестве борьбы с инфляцией - снять контрсанкции, так как увеличение предложения на рынке неизбежно толкает цены вниз. Тут правда может возникнуть и обратный эффект, так как дополнительный импорт увеличивает рост спроса на валюту, что сделает издержки импортеров выше и толкнет цены вверх. Поэтому решение неочевидное. Наконец, государство может перейти к масштабным рыночным реформам, сняв с себя большое количество социальных обязательств, чтобы не было необходимости поддерживать бюджет за счет нефтедолларов. Рынок вполне в состоянии справится со многими функциями государства, но тут уже необходима экономическая зрелость общества.

11/14 Каким образом присоединение Крыма повлияло на курс рубля?

Вопрос очень массированный, отвечали на него не раз. Объясню очень кратко

Присоединение (аннексия, кому как больше нравится) - привело к санкциям, одно из которых - запрет брать долгосрочные кредиты в банках зарубежных стран (Европа и США). Допустим тот же Альфа Банк раньше всегда брал кредиты заграницей, теперь он делать этого не может, как следствие надо кредитоваться у себя дома, под более высокий процент или не брать кредит вообще и так у многих компаний. Оба варианта приводят к удорожанию цены (1. из-за увеличения себестоимости производства, второй из-за сокращения производства и покрытия убытков, за счет поднятия цены), в следствие чего цена растет - народ покупает меньше (берет меньше кредитов и т.д.), и случается меньший приток денег и производителю, и в казну гос-ва от налогов, как следствие со стороны гос-ва рост тарифов ЖКХ, доп. налоги и прочее новые "взыскания" денег, из-за чего снова рост цен и все это ведет к увеличению инфляции.

Эдакий круговорот: мы покупаем меньше потому что дорого, а дорого потому что меньше покупаем.

p.s. помню даже серия в южном парке была об этом

12/14 Что должно произойти такого сверхъестественного, чтобы курс рубля стал таким же, как и 3 года назад?

Ответов может быть бесконечное множество, и все они из области фантастики (которая, как известно, на втором этаже). Но почему бы и не попробовать сформулировать хотя бы некоторые из них? Давайте порассуждаем.

В целях простоты будем считать, что на стоимость рубля влияют две группы факторов — политическая обстановка и стоимость топливно-энергетических товаров (читай нефти и газа, в основном нефти).

Из первой группы очевидный ответ один — внезапная кончина нашего президента. Здесь можно долго и упорно спорить, насколько долгосрочным будет эффект, это будет сильно зависить от того, что произойдет со властью в стране вообще. Если, грубо говоря, его быстро заменит министр обороны, премьер или какой-нибудь эксцентричный глава республики, то возвращения к 30 рублей за доллар ждать вряд ли стоит. В любом случае, в первые дни может происходить все, что угодно -- кстати, именно во избежание хаоса на рынках в Америке действует законодательство, по которому при смерти президента на следующий день не работают все тороговые площадки страны; про аналогичное законодательство у нас я никогда не слышал. В общем, если в России резко сменится власть на западноориентрованных политиков, все может быть.

Что касается нефти -- то тут надо рассчитывать на что-то в диапазоне 110-120 долларов за баррель, что, грубо говоря, в 2.5 раза больше, чем сейчас. Большинство уважаемых экономистов склоняется к тому, что в ближайшие 2-3 года нефть будет стоить от минимум 50 до максимум 80, что, как вы понимаете, не очень хорошие новости для нашей валюты. В связи с этим как вам такой вариант: ИГИЛ захватит Иран, Ирак, Кувейт, Катар и Саудовскую Аравию и уничтожит всю добычу, потому что они, разумеется, презирают кредитно-денежную систему.

Вот тогда заживем!

13/14 На сколько повысится курс рубля, если взять три триллиона рублей, сжечь их и выложить видео процесса в интернет?

Логика макроэкономических моделей подсказывает, что курс рубля должен очень резко вырасти.

Сжигание трех триллионов рублей означает резкое снижение предложения денег при неизменном спросе. Такая ситуация должна привести к резкому росту «цены» денег, то есть процентной ставки. Такое положение дел обычно приводит к росту курса той валюты, ставки в которой выросли, в данном случае, рубля.

Каков будет масштаб укрепления, предсказывать сложно, но понятно, что это не один и не два рубля (относительно доллара). Многое зависит от действий ЦБ и коммерческих банков, на которых это скажется в первую очередь. Единственное, что можно сказать наверняка, позитивный эффект от укрепления рубля после сжигания вряд ли перевесит негативные проблемы в экономике, связанные с таким шоком.

По поводу проблем в экономике.

3 триллиона рублей — это почти половина всех наличных денег в обращении в России и одна десятая всей денежной массы. При её внезапном исчезновении в банковской системе (а значит, во всей экономике) начнется кризис ликвидности. Это приведет к очень резкому и сильному росту и без того высоких процентных ставок. Если ЦБ никак вмешиваться не будет, мы увидим очень резкое падение инфляции и экономической активности — не самое желанное сочетание в текущей ситуации. Если ЦБ будет действовать, то скорее всего, через снижение ключевых ставок и дополнительное предоставление рефинансирования банкам. В таком случае эффект на цены и производство будет не столь сильным по масштабу, но он тем не менее будет.

Вкратце. Позитивные моменты: укрепление рубля, снижение инфляции. Негативные моменты: рост процентных ставок, падение экономической активности, возможно банковский кризис.

14/14 Изменилась бы стоимость доллара, если бы ЦБ не перешел к плавающему курсу рубля?

Рубль подешевел бы в любом случае. Слишком много внешних и внутренних факторов на него давит: и падающая нефть, и санкции, которые ограничивают поступление валюты, и скупка валюты для выплаты по внешним долгам. Другое дело, что если бы курс не отпустили в свободное плавание, то черного вторника, скорее всего, не произошло бы. Удешевление происходило бы гораздо более плавно: смещению валютных границ предшествовали бы серьезные интервенции. Напомню, что в 2008 году, когда политика ЦБ была другой, нефть опускалась и до 40 долларов, а таких резких скачков не было.

Понятно,что отмена валютного коридора анонсировалась до всех негативных факторов. Но в итоге все беды свалились одновременно.